「毅」之言 | 应文禄：拉长时间维度，把握科技投资的核心要义-公司观点-ADDOR CAPITAL

近日，在证券时报主办的第十届中国创业投资高峰论坛上，毅达资本董事长应文禄受邀发表主题演讲。他指出，针对当下复杂的内外环境，作为投资机构，应拨云见日，学会在混沌中布局。

对未来趋势，应文禄认为：首先，做投资要拉长时间维度去看，不要被短期的疫情、政策、资本市场波动影响思维方式；第二，社会发展是永恒的内在规律，放长周期来看，人类社会永远都在不断向前发展；第三，科技进步是不可逆转的历史进程；第四，美联储频繁加息影响全球货币流向，相对而言，中国CPI还算比较平稳，全球货币流向对中国也许是个机会；第五，疫情后加快经济发展已成为共识。

以下为原文分享：

大家好。我是毅达资本应文禄，很荣幸有机会在这个非常的时间段，通过线上的方式参与今天的峰会。借这次活动的机会，我想从投资一线的观察，跟大家交流我们面临的环境、趋势和我们未来一段时间的应对方法论。

2022年上半年，确实非常特别。疫情大流行进入第三年之后又起波澜，俄乌战争突发并持续拉锯升级，能源紧缺、原材料价格持续高位运行，货币大放水之后美联储急转缩表，导致全球金融市场强震……每天被这样的新闻环绕包围，市场看起来有一些阴雨连绵。不少企业家可能对未来经济发展的不确定性充满各种各样的焦虑、担忧。很多朋友问我，创投行业怎么样？看募资和投资数据都在减缓，创投行业是不是正在经历过去20 年最艰难的时刻？我的回答是：拨云见日，混沌中布局。

1\趋势

我对未来趋势有五点看法：

（一）做投资要拉长时间维度去看。

过去几年，全球格局、投资环境都发生了很多变化，给我们的投资带来了一些新的挑战，有些时候可能会出现一些迷雾，让大家看不清未来的方向，干扰前进的步伐。但是，做投资，一定要拉长时间维度去看，不要被短期的疫情、政策、资本市场波动影响思维方式。不畏浮云遮望眼，在历史的长河中，今天的波动和调整都将是一朵小小的浪花。

（二）社会发展是永恒的内在规律。

多年来的发展经验告诉我们，发展是永恒的内在规律。社会要进步，历史要发展，老百姓要吃饭，放长周期来看，人类社会永远都在不断向前发展。虽然在发展的过程中，偶尔会出现一些回头浪，偶尔会遇到一些险滩暗礁，但大江大河奔腾向前的势头是谁也阻挡不了的。

（三）科技进步是不可逆转的历史进程。

科技是历史的杠杆，更是未来竞争的制高点。推进科技的发展、产业的升级已经日益成为人类社会的自觉行为，是不可逆转的历史进程。

当下在国内，科技自立自强、产业转型升级已经成为时代主题，社会各界对通过多层次资本市场支持实体经济发展形成了共识。这两年，我们看到，在创业板、科创板已经孵化出了宁德时代、迈瑞医疗、汇川技术、晶科能源、君实生物等一批千亿市值公司，充分印证了科技赛道爆发性增长的潜能。随着注册制全面推进、改革力度持续增强，相信在新能源、生物医药、智能制造领域还会跑出万亿俱乐部公司。

（四）美联储频繁加息影响全球货币流向。

美联储最近加息动作频繁。前几年，美国实施“无限量化宽松”政策，货币大放水，导致全球进入通胀周期。今年3月以来，美联储开始缩表加息，连续加息三次，对全球货币流向和美股影响都很大。相对而言，中国CPI还算比较平稳，全球货币流向对中国也许是个机会。

（五）疫情后加快经济发展已成为共识。

疫情后，加快经济发展已成为共识。我们看到，从政策层面到社会层面，陆续出台了一系列刺激经济恢复和稳增长的政策和措施，随着国内疫情防控形势总体向好，我们的经济秩序正在加速恢复，经济活跃度正在稳步提升。对于中国人来说，只要心气不丢，对于失去的时间和机会都会加倍努力地追回来。蹲得越深，跳得越高。
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2\穿越迷雾方法论

投资实际上是选择赛道，当下不同行业、不同企业之间的生态是完全不一样的。一方面，传统的行业、传统的企业都处于极度“内卷”的状态，在一片“红海”中竞争非常惨烈，就像一片无人问津的“死海”。另一方面，以科技创新、产业升级、进口替代为代表的战略新兴产业，则像一片充满活力的“蓝海”，发展如火如荼。

（一）投资：聚焦“长坡厚雪”的核心赛道

回归到投资，就是要聚焦 “长坡厚雪”的赛道，而这些赛道，我认为，包括以下几个：

1、半导体。

目前，中国半导体产业整体的进口替代率还不到20%，至少还有80%的国产替代空间。毅达资本这几年紧紧围绕半导体产业链进行全面投资布局，重点围绕被卡脖子的关键环节投资了80余家企业。

我们在半导体材料领域投资的奕斯伟，由京东方原创始人王东升创立，这家公司从集成电路到硅材料到先进封测已多点开花、实现量产；在工业软件、EDA软件布局的中望股份，则解决了国产CAD核心底层领域的自主研发；IC设计细分赛道，我们投资的2家浙江企业铖昌科技、臻镭科技今年分别在深交所、上交所完成了发行上市。

我们认为，在半导体设计、制造、设备、材料、封测、终端产品等等各个领域，未来中国绝对不会只有一两家龙头公司，这个行业足够大，有广阔的想象空间。

2、生命健康。

虽然开年以来，二级市场生物医药板块出现了不同幅度的下跌，但这是一个针对前两年虚火过于旺盛的正常泡沫出清。人类对于健康、对于美好生活的追求是没有止境的。我认为从基因技术，到生物工程、精准医疗、医疗信息化以及医疗设备等各个方面，机会非常多。这两年，我们投资的国内合成生物的龙头企业华恒生物、肿瘤药物研发企业上海谊众、小分子药物研发企业皓元医药预计将给我们带来平均超过十倍的回报。

3、双碳经济。

前一段时间有位经济学家提到，现在不投资新能源，就好比20年前不买房。在以光伏、风电、储能、汽车领域为代表的能源变革全链程中蕴含海量机会。

毅达资本属于在光伏领域最早布局的创投机构之一，早在10多年前，我们就投资了国内光伏领域的奠基者尚德电力、国内光伏玻璃镀膜技术开创者亚玛顿。

近几年，我们又陆续投资了将太阳能晶硅多线切割技术引入中国的先驱者之一美科太阳能、成功打破海外高端异质结PECVD装备垄断的理想万里晖等；风电领域，我们重点关注大型化、智能化、海工化和储能化；在储能领域，我们关注能大规模制造形成规模优势的技术方向；在智能电网领域，我们关注微网需求、智能调节需求；在汽车领域，我们则围绕动力系统变革、智能化需求、降低稀缺资源依赖的技术领域重点布局。

4、数字经济。

数字化、信息化基础上的智能化趋势是确定的未来。这些年我们着重围绕产业数字化和数字产业化重点布局。

产业数字化方面，我们重点关注数字经济与实体经济融合，利用数字技术对传统产业进行升级，降本增效提质。数字产业化有十大场景，这些年，我们投资了国内最大的互联网印刷平台世纪开元，智慧家居领域投资了博联智能、岭雁科技，智慧交通领域则投资了新石器、鸣啸科技，智慧城市领域投资软通智慧、新格视讯，智慧医疗领域布局了南京贝登等。

数字产业化方面，毅达资本主要围绕人工智能、云计算、大数据、物联网、工业互联网、区块链、虚拟现实和增强现实等七大重点技术领域广泛布局。

除了以上赛道外，我们认为，新材料、文化、服务业赛道也将迎来新的投资机会。

比如新材料，材料是工业的血液。但材料工业的薄弱大家都有目共睹，材料的基础大量是精细化工，因为涉及到生产安全，过去很长一段时间，大量的投资机构都谈化色变，不敢投资。毅达资本这些年一直将新材料作为重要的产业方向深入布局，也取得了非常丰硕的成果。

文化、服务业虽然前些年受到各种因素的影响不够景气，但我们认为也即将爆发。发达国家的历史经验反复证明，当一个国家的GDP上升到一定程度之后，国潮、文创、消费会迎来一浪高过一浪的发展。

（二）创业：创投选择科技企业的四个核心要素

（1）是否有良好的创始团队画像。

投资就是投人，投准人是非常重要。对企业家“画像”，毅达资本坚持了很多年。项目团队在汇报项目时，我们的投委会都会要求项目组在尽调过程中将创始团队特别是实控人的画像精准的画出来，而实控人过往的经历、性格、学习能力、管理能力、技术实力，以及上下游客户、竞争对手、内部员工对他的评价等等则构成了一个企业家的整体画像。这个画像直接决定了未来，我们投资之后，创始人是否有能力将企业带领到更高的高度，为机构带来更好的投资回报。

（2）是否构建了技术护城河。

作为创投机构，如何投出代表未来的科技之星？毅达资本已经形成了成熟的方法论，我们在2018年，提出了判断企业科技成色的“科技十问”。我们不仅关注创始人的背景和技术DNA，关注企业硬核科技的含量，更加关注企业是否具备持续保持技术领先性的能力，关注技术能否实现商业化落地并创造可持续的商业模式和商业回报。对于科技企业来说，要不断提升自主创新能力，拓宽护城河，只有那些被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务，才能得到创投资本的青睐，在更长的周期中实现更快的发展。

（3）是否能够产生持续的正现金流。

疫情的考验下，让现金流的重要性再次凸显。作为创投机构，我们一直以来都不太关注用存货和应收账款堆出来的利润指标，而是关注持续不断创造带有正向现金流量的利润指标。

与此同时，我们认为，在竞争激烈、资金稀缺的形势下，对于绝大部分企业而言，一味的坚持估值可能会错失机会，尽快拿到融资才是正确姿势。

过去，顺风顺水的时候，不少企业以超出本身价值的高估值拿到了融资，然而当环境发生变化时，高估值反而变成了这些企业新一轮融资的障碍。比如医疗健康，二级市场市值半年多的时间跌了50%，估值的下跌迅速传导到一级市场，我们看到，过去融资很顺利拿到较高估值的生物医药企业持续融资就遇到了这样的挑战。现在半导体行业也出现了这样的苗头。过去不合理的高估值会给未来再融资埋下潜在的风险。

（4）是否具备良好的价值观。

好的价值观，会带领企业走得更加长远。长期以来，毅达资本在对投资标的进行论证时，除了关注企业业务、财务、法务等必须考量的硬指标，还会关注社会效益指标，比如公司治理、企业文化、人文关怀、实控人画像等软指标。而软指标的背后其实就是企业的价值观，这家企业是否能够在运营过程中很好地践行ESG，能否很好地平衡好短期利益和长期利益，愿不愿意和整个社会、行业、客户形成共赢，这些都是衡量价值观的关键。

（三）创投：坚守底线，回归本源

（1）自律规范，做好自己才是王道。

LP为什么愿意把钱交给我们来管理？作为GP，首先应该做到的就是足够地自律，能够诚实地坚守行业最基本的规范和要求，能够公平地对待所有的LP，所有的经营行为都能够经得起LP的尽职调查。与此同时，合伙团队是否齐心、合伙人队伍是否稳定也是LP重点考察的因素。

这些年，风口此起彼伏，行业潮起潮落，行业也逐渐从草莽发展时代过渡到规范发展时代，一万五千多家基金管理人同台竞技，大浪淘沙，分化的趋势愈加显著。在我看来，淘汰也好，分化也好，行业只是回归了应有的模样。

环境每天都在变化，创投不应该造风和追风，自律规范，以合理的长期估值投资符合社会发展规律、行业发展规律、企业成长规律以及具备良好治理结构的优秀企业、投资真正优秀的企业家，时刻沿着坚守价值投资底线才是创投机构应该回归的道路。

（2）敬畏风险、敬畏市场，追求绝对收益。

投资是富含智慧和理性的行业，需要思维、逻辑、价值判断，不能跟风投资，人云亦云。美国近百年的行业沉淀，中国20多年的发展经验，对于风险投资行业已经有了清晰的共识：专业机构的任何一笔投资都是来自于对行业的系统研究、对企业的深度尽调，是对企业价值和风险的定价；是在控制风险做投资，而非放大风险做投资，更不是拆盲盒、赌概率。

追求绝对收益是一级市场的生存之道；基金更强调DPI和IRR，整体收益好才是真的好。对于创投机构而言，永远都要敬畏市场，保持为企业创造价值、为投资人创造收益的定力。

（3）投资是一场长跑，科技投资更是一场艰难的跋涉。

在商业世界，有一句话叫做，短视是最大的敌人，真正的价值往往在长期中才能体现。

创业投资一定是一场长跑，硬科技投资更是如此。硬科技没有捷径可以走，没有耐心资本，没有长期主义精神，没有科技情怀，只想赚快钱，就不可能做得好硬科技投资。

对于硬科技赛道的投资，第一是投早、投小。越往后，估值泡沫越大，创投机构能否在早期阶段精准布局是很重要的分水岭，这需要创投机构在赛道上足够专业，有洞察长期技术趋势的能力；另一方面，要有长期培育科技企业发展壮大的能力，科技人才创业往往存在一些短板，如何在过程中帮助他们发挥优势，补上短板，做强企业，实际上也是对投资机构的考验。

最后，任尔东西南北风，越是在混沌的状态，我们越要打开天窗，拨开迷雾，看清方向。未来，也希望在座的大家都能很好地把握时代的机遇，投资科技、投资人才、投资企业家精神，携手用投资创造更美好的未来。

谢谢大家。

媒体中心

「毅」之言 | 应文禄：拉长时间维度，把握科技投资的核心要义

发布时间： 2022-07-08 13:51:36

发布时间： 2022-07-08 13:51:36